热钱袭港 联汇制是存是废？

索罗斯们真的又回来了？

截至11月21日，港元对美元仍然逼近7.75的联系汇率上限。这意味着，近期欲将美元兑换成港元进入香港的热钱数量依然不可小觑。一些分析认为，这是继2009年热钱危机之后，香港特区金融管理局所面临的又一次严峻考验。有评论甚至称，“索罗斯们又回来了”，香港要进行新一轮的“金融保卫战”。

香港目前执行的是1983年开始的“联系汇率制度”，即金管局通过政策干预，以确保港元兑美元汇率维持在7.75-7.85港元间，当触及7.75港元兑换1美元的水平时，金管局便会买入美元；当触及7.85港元兑换1美元的水平时则会卖出美元。

随着美联储实行QE3（第三轮量化宽松）措施，估计总量超过1000亿港元的资金持续流入香港。为稳定港元汇率，从上月中旬到本月初，香港金管局已经连续10次入市，累计向市场注入322.26亿港元，但目前来看，“入市干预”效果并不明显。很多学者及分析员认为，由于QE3至少会持续到2015年，所以热钱充斥香港将会维持较长一段时间，国际投机者一定会利用“联系汇率制度”进行套利活动——这也是引发当前针对联汇制争论的根源。

面对“双刃剑”如何取舍？

主张“存”和主张“废”的观点各有论据。

特区政府财政司司长曾俊华近日表示，“联系汇率制度”并不是资金流入香港的主因，而是“保持香港货币和金融系统稳定的基石”，特区政府认为“没有需要、也没有意图改动这一制度”。

看来这种观点目前仍然占据主流。事实上，过去很长一段时期，通过联汇制港元与美元挂钩，为香港提供了一个稳定的、低成本的、高效率的交易结算工具，确保了香港国际贸易与金融中心地位，适合香港这个“细小而开放的经济体系”。

不过这个制度是把“双刃剑”，其弱点也是很明显的，1998年亚洲金融危机就是明证——如果某种强大的外来冲击使公众信心动摇，导致相当比例的港元存款要挤兑美元的话，香港就有可能发生信用危机。

有观点认为，该制度“已经过时”的表征之一就是让香港丧失了货币政策的自主性。因为存在7.75到7.85的区间限制，联汇制自身没有弹性，对资本的流出和流入没有调节，使得国际资本进入香港不受汇率风险约束。基于这种前提，国际资本几次三番有恃无恐地涌进来“打劫”套汇，完事就走。

值得关注的是，前任金管局总裁任志刚今年也抛出“应开始检讨”的观点。而他在任时曾声言，“联系汇率制度最适合香港”。

假如不用联系汇率，用什么？

历史上，香港的汇率制度多次做出过改变。从1935年改变“银本位”，“与英镑挂钩”，再到1972至1974年间的短暂与美元挂钩，然后变为“自由浮动”，直至沿用至今的“联系汇率制度”。

虽然争论很多，但从长远角度来看，改变联汇制的声音似乎要更响亮一些。对如何改变目前有两种意见：一种是与人民币直接挂钩，另一种是与“一揽子”货币挂钩。

香港科技大学经济学系主任教授雷鼎鸣称这两种意见都有问题。他举例说，如果海外炒家涌入，做空港元的时候，香港怎么办？按照目前香港人民币存量看，远远难以满足需求。

有专家则发表文章建议，港元不妨与“一揽子货币”建立关系，人民币也可成为“一揽子货币”中的一种，随着未来人民币国际化程度的提高，及香港与内地经贸关系的更为紧密，人民币的权重可逐渐提高，香港可据此对现行汇率制度进行过渡性安排。这样的尝试有助于人民币国际化，也能使港元避免因美元泛滥而受到冲击。

但愿景虽好，目前仅限于“纸上谈兵”。

还是香港一位业界人士的观点最为务实：“联系汇率制度虽然缺陷很多，但在找到一个明确有效的替代制度之前，仍然有存在的必要。遗憾的是，目前各方还没有找到一个行之有效、能确保香港经济稳定的替代制度。” （王大可）