日前，招行“和萃2016年第一期不良资产支持证券”在银行间债券市场成功发行，证券总额2.33亿元，受到投资者全场热捧。招行“和萃一期”不仅是我国不良资产证券化时隔8年重启后的首单发行，也是全球首单信用卡不良资产证券化产品。
●南方日报记者 黄倩蔚
首单获超额认购
据有关发行资料，招行“和萃一期”不良资产支持证券发行规模2.33亿元，其中，优先档1.88亿元，占比81%，评级AAA，发行利率3.0%，获2.28倍认购；次级档0.45亿元，占比19%，不评级，获接近2倍认购。
在基础资产的选择上，区别于国内过往不良ABS项目均以公司不良贷款入池，招行本次入池资产为信用卡透支不良债权，资产池未偿本金总额为15亿元。
业内人士指出，信用卡透支不良债权具有单笔金额小、地域分散的特点，但胜在现金流回收一般稳定。
第三方机构的尽职调查、估值和独立评级是不良资产证券化的核心关键之一。据业内人士分析，公司不良贷款证券化采取逐户尽调、逐笔估值，在评级方法上可以沿用正常资产证券化的成熟框架，而零售不良资产证券化的技术难点在于入池资产数量庞大，既不可能逐笔尽调估值，也没有现成的评级方法和模型。“为做招行这单，我们找遍了各国不良资产证券化的案例，希望能够找到可供参照的评级方法，可是没有。”有关评级机构人士说。
据了解，该期不良资产支持证券入池借款人平均本息余额3.5万元，分散在全国43个城市，本息余额小于5万元的资产笔数占到77%。从逾期时间分布来看，逾期3至6个月的资产占比达到54%，大部分资产逾期时间较短，按照信用卡业务特点，具备良好的回收预期。
尽管如此，该期项目在交易结构上仍然设置了内部流动性储备账户，从回收款中按每期优先级证券应付利息和各项税费支出的1.5倍提前预留备付金，以应对回收款的可能波动。
另外，招行作为贷款服务机构，将先行垫付存续期不良资产的处置费用，对于超过一定比例的处置费用，其报销顺序还将劣后于优先级证券利息，从而提高优先级证券的偿付安全性。
次级投资人为
多家另类私募基金
据内部人士透露，截至5月22日，该入池资产包已经实际回收1.64亿元，占到全部优先级证券发行金额的87%，回收表现良好，证券本息兑付具备较高的保障。同时，交易结构设置了贷款服务机构浮动报酬机制，当次级投资人收益超过一定金额后，贷款服务机构将获取一定比例的浮动报酬，从而对贷款服务机构尽职清收形成激励约束。
在估值和评级方法上，各方对历史数据采用了分组、聚类等方法，构建回收率的统计模型，在此基础上结合宏观经济周期、市场利率假设等进行压力测试，并对持续回收表现作审慎性调整。
由于不良资产证券化估值由多方参与，其定价具有明显的市场化特征，既能够约束发起人的道德风险，也有助于市场投资者进行价值判断。据悉，本次证券发行金额实际上低于招行内部估值，第三方机构的独立性得到了充分尊重。
据了解，期项目的投资人均为外部机构投资者，券商、基金等银行体系之外的投资者踊跃。特别是，次级投资人为多家另类私募基金，打破了银行不良资产转让主要依赖传统“4+1”资产管理公司的框架，有助于减轻资产管理公司的资本金压力，并对培育民间资本力量参与不良资产证券化市场、加速社会债务和产能的市场化出清具有标志性意义。
市场人士普遍认为，近两年我国信贷资产证券化市场的快速发展，很大程度上得益于央行和银监会力推的注册制和备案制改革。不良资产证券化的重启则进一步拓宽了银行不良资产阳光化、市场化处置的渠道，丰富了金融市场投资品种，盘活了存量信贷资产，利于结构调整，支持实体经济往高水平转型发展。
(责任编辑：罗伯特)
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