近期，国际市场对美元的关注度再次上升。美联储四月会议纪要冲击了市场的鸽派预期，对6月加息的担忧重返市场，美元指数近期持续走强，给包括人民币在内的主要货币造成压力。虽然客观上，美联储加息可能取决于其经济状况，但是正如今年年初所展现的，美国国内及国际金融市场的反应，可能还是美联储加息的约束之一。有了今年年初的教训，全球央行充分认识到政策协调的重要性，所以美联储单边作为的可能性也不大。由此我们认为，虽然预期有所波动，但美联储6月加息的可能性依然较低，其对金融市场的冲击暂时也会放大。
国内经济可能面临下行压力。从5月以来的发电量、房地产销售数据研判，5月经济景气回落概率较大。中共中央财经工作领导小组、中共中央全面深化改革领导小组近期先后召开会议，均强调推进改革与经济结构调整的紧迫性，其中供给侧改革尤为引人瞩目。结合多个地方政府近期出台的供给侧改革方案，我们认为，当前供给侧改革的核心矛盾仍是去产能。
如果说之前的周期行情主要由对经济复苏的预期所推动。那么，在权威人士“人民日报”访谈之后，供给侧改革成为政府与市场共识，这是否能再次推动周期行情，还值得进一步观察。供给侧改革的本质是调结构，但从社会的关切与政府的应对看，目前主要是针对煤炭、钢铁行业的去产能。如果地方政府积极推动供给侧改革，确实会加快煤炭、钢铁等产业的产能出清，但是否产能出清就会带来煤炭、钢铁行业的盈利提升，这个问题还没有确定性的答案。一方面，产能的出清是个变数，即相对现在的需求可能有定量可测算的产能富余，而一旦未来需求变化，即使出清的产能也可能再次存在产能过剩的问题。也就是说，清理产能不应是突发运动，也不能一蹴而就，需要持续进行。另一方面，供给侧改革主要是针对已经退出市场的产能，还在市场的产能不可能靠行政命令一刀切的退出。然而，只针对已在市场之外的产能，那么这种产能出清短期最能改变的应是预期，而不是现实的供需。
综合以上分析，我们认为当前即使加快供给侧改革，也难以推动煤炭、钢铁再一轮行情，短期或有波澜，但是趋势性机会或难出现。短期对股票市场继续谨慎，但这主要是对仓位的要求。配置方面我们建议攻守兼备，以防守为主，以进攻为辅。当前的主要考虑在于：一是海外市场的风险需要廓清，美元走强的幅度及对人民币的压力需要再做观察；二是投资者对国内经济政策、监管态度的预期还需要调整，但以供给侧改革为核心的改革预期再次上升，可能支撑市场情绪暂时转强，因此在主要仓位防守之余，可以小部分仓位参与前期超跌的科技、周期板块。
