时代周报特约记者 李宛珊 发自广州
“如果你去天津玩，一定要尝尝十八街的麻花，是真的好吃。”曾经在天津生活了几年的小罗（化名）这样告诉时代周报记者。
5月12日，拥有“中华老字号”头衔的天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司（下文称“桂发祥十八街”）在证监会官网上公布了招股说明书（申报稿）。
桂发祥十八街是一家“专业从事传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售”的企业，尽管旗下有100多种产品，但真正让“桂发祥十八街”驰名中外的还是被称列入“津门三绝”的麻花。
招股说明书显示，本次桂发祥打算登陆深圳证券交易所，预计发行不超过3200万股A股，不低于发行后总股本的25%。实际募集资金扣除发行费用后用于空港经济区生产基地建设项目、营销网络建设项目以及偿还银行贷款和补充营运资金。
不过，相关数据显示，桂发祥十八街目前仍高度依赖天津这一单一市场，同时面临进口食品的冲击，未来发展存在隐忧。
再度申请
这并不是桂发祥第一次递交IPO申请书。
桂发祥几年前就向深交所递交了一份投资金额、所投项目所差无几的IPO申请书，只是后来渐渐就没有了声音。
难道桂发祥的第一次IPO就这样流产了？对此，桂发祥董秘办相关人士对时代周报记者表示，公司自2013年9月首发申报后，一直跟随证监会的审核进展进行排队、等待审核，不存在“IPO流产问题”。可为什么之后就没有下文了？截至发稿，时代周报记者没有得到桂发祥的回应。
最新的招股说明书显示，桂发祥十八街当前的资产规模约为5.17亿元，年营业收入近4.6亿元。本次IPO所投项目总计需要资金约5.74亿元，其中空港经济区生产基地建设项目2.87亿元，营销网络建设项目3757.49万元，偿还银行贷款和补充营运资金2.5亿元。
其实对桂发祥十八街来说，现在IPO绝对不早。
2013-2015年，桂发祥十八街都是满负荷生产，2015年生产麻花6161.20吨，产能利用率达到134.43%；生产糕点869.57吨，产能利用率为137.37%。受到产能拖累，报告期内（2013-2015年），桂发祥的销售量逐年下降，尽管销售单价在增长，但销售收入并没有停止下滑。桂发祥也通过招股说明书表示，受制于产品产能的影响，桂发祥在天津外市场实现的收入占主营业务收入的比例始终低于5%。同时大部分麻花生产线已经使用10年以上，急需更换新型设备，以提高总体产能。
等到空港生产基地建成后，各类麻花的年产量将达到1.04万吨，是原来产能的两倍多。桂发祥在招股说明书中引用《中国休闲食品市场评估与投资前景预测报告》中的数据表示，“预计未来几年，行业将保持12.5%左右的年复合增长率，到2016年我国麻花市场规模将达到60.03亿元”。
但时代周报记者发现，上述报告主要是基于2013年的数据，而这几年进口零食有了一定程度的发展。据统计，从2004-2015年，国内食品进口销售额增长了4.8倍，如今这已是规模800亿元的市场。随着容易接受新鲜事物的80后、90后逐渐成为休闲食品消费的主体，进口零食的市场前景广阔。
中投顾问食品行业研究员向建军向时代周报记者表示：“相对进口零食而言，国产零食虽具有价格优势，但在品牌化、多样性方面与进口零食存在差距，进口零食规模扩张会分食部分中国零食市场。”
只是天津的王者？
尽管已经贵为“中华老字号”，可桂发祥十八街仍然没有“走出天津，迈向全国”。小罗向时代周报记者表示：“貌似离开天津之后，就没看到十八街的麻花了。”
数据显示，在报告期内（2013-2015年），桂发祥在天津市场实现的主营业务收入占当期主营业务的收入分别为：96.28%、96.21%和96.75%。如果桂发祥在天津市场的份额下降，且津外市场的开拓效果未达预期，将对生产经营活动产生不利影响。
对此，桂发祥在招股说明书中公布了应对措施。筹资之后，桂发祥不仅能大幅度提高产能，还计划在未来3年中建设19家直营店和7家销售公司，实现对空白市场的快速占领，在保持传统销售地域强势营销地位的同时，积极开发华北、东北地区的市场。
然而，向建军对时代周报记者称：“对于一个区域性品牌，想要跨区域销售，存在很高的难度。一方面麻花隶属于食品行业，而不同区域消费者的口味、偏好存在较大差异，俘获消费者的难度较高，若当地正好也存在生产同类产品的品牌，当地消费者或会更青睐本地产品；而且，区域性品牌的品牌影响力较低，渠道扩张成本较高。”
不过，毋庸置疑的是，十八街的麻花在天津还是拥有着极高的声誉。而在食品行业中，由品牌因素导致的毛利率差异又较为常见，这也给桂发祥十八街带来了另外一个烦恼—假冒伪劣。
“天津有好多桂发祥的店，而且都自称是总店，我都不知道他们是不是一家。”在天津生活了多年的王鑫（化名）对时代周报记者表示。
桂发祥也将“商标、商号等权利被侵害的风险”列在了“风险因素”的第二条。尽管目前很难测算假冒伪劣的现象到底会给桂发祥十八街带来多大的经济损失，但桂发祥方面表示，此种违法行为若不能及时制止，将会给公司声誉、品牌形象及经济效益等诸多方面造成较大伤害。
管理层激励遭质疑
桂发祥有限（即桂发祥十八街的前身）刚设立时，330名内部职工股东认缴现金出资及工资结余出资950万元，其中33名内部股东自行持有其出资，1名内部职工股东代其配偶出资，剩下296名内部职工股东分别委托26名登记股东代表其持有出资并按照公司章程履行权利义务，从而形成登记股东与被代持股东之间的委托持股关系。
在接下来的十几年中，因退休或调离等原因，被代持股东的数量变成了289名。2011年8-9月，桂发祥十八街清理内部职工股，并将其持有的股份全部转让给中信津店等5家投资机构。
值得一提的是，作为桂发祥十八街引进的两个投资机构，中信津点和中华投资为桂发祥的第二、第三大股东，分别持股17.3%和14.5%。它们的背后都是大名鼎鼎的中信资本管理。
2011年12月，桂发祥有限向当时的管理层增发1250万元的注册资本以示激励，以2011年、2012年和2013年的业绩作考核。由于当时已是年底，2011年业绩也已大局初定，此举很容易被人联想到“管理层自我输送利益”。时代周报记者就此事询问桂发祥十八街方面，但并没有得到对方的正面回复。
