投资时评
A股能否在时隔一年之后被纳入MSCI新兴市场指数，中国股市能否登上国际舞台，今年6月将迎来大考。尽管不确定性仍然存在，但考虑到一方面国内监管层在过去一年已经尝试解决MSCI提出的几大关键问题，以及深港通的推进、A股估值逐步进入合理区间，另一方面，MSCI指数也需要A股，今年中国纳入MSCI新兴市场指数可能性很大。
A股被宣布纳入MSCI指数体系的概率要远高于去年。
MSCI明晟指数是全球投资组合经理采用最多的基准指数，超过10万亿美元资产以MSCI作为基准指数参考。目前除中国A股外，B股、H股、红筹股、中资民营以及海外中概股均纳入MSCI主要指数体系中。A股纳入MSCI新兴市场指数从2013年6月开始启动，目前已历经两次考核，今年6月将迎来第三次考核。
去年6月，MSCI婉拒了中国纳入新兴市场指数的申请，除了当时提出的资本管制、额度分配和收益权分配等三大关键问题之外，A股阶段性高估值或为MSCI拒绝A股纳入新兴市场指数的非制度性因素。
在过去的一年，监管机构一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求。主要包括四个方面：根据投资基金的规模确定QFII额度；放松QFII项下的资本管制；简化QFII的申请及额度审批程序；QFII项目准入从12个城市扩展至16个城市等。
与此同时，2016年4月，MSCI再度提出两项市场准入改善要求，即停复牌制度与反竞争条款两个方面。比如MSCI认为此前中国股市自愿停牌制度将影响正常的市场交易，从而引发流动性问题。但针对这一点，监管层近期也已持续透出口风，预计很快就能够对上市公司自愿停牌的机制予以明确。更重要的是，目前A股经过几轮调整以后，估值有所下调，逐步回归到合理区间。而且，近期也有望通过加快开启深港通，来最终打消MSCI的顾虑，促成A股纳入新兴市场指数。
为何国内由上至下如此期待A股能纳入MSCI指数呢？作为超过10万亿美元资产追踪的MSCI指数，其调整自然会引发全球范围内，被动投资者资产组合的重新配置，对金融市场有着重要意义。一方面，A股如能纳入该指数，则意味着中国股票市场成为全球投资者的重要标的，将提升A股国际地位；另一方面还有望吸引万亿级规模的增量资金入场，有利于A股市场的长期发展。也正因为如此，监管层也必须要有坚定的动作来获得MSCI的认可。
与此同时，反过来看，MSCI同样也需要A股。
首先，随着去年5月，富时FTSE宣布将A股纳入其全球基准过渡指数，意味着中国资本市场开放的努力已经得到越来越多的国际正反馈。在此背景下，MSCI也需要对其竞争对手的快速反应作出回应。
其次，数据显示，2015年中国股票市场的总市值位居全球第三，仅次于美国和欧洲。而且近年来A股对全球金融市场也越发重要，2015年下半年A股的下跌使全球股票市场都面临震荡，MSCI新兴市场指数以及全球指数不可能一直将中国A股拒之门外。
第三，中国股票市场的波动有其特殊性，将中国A股纳入MSCI指数可以使其更加完整。MSCI指数是被动投资者进行资产配置的主要标的，分散化的投资策略可以有效降低被动投资者的风险。将中国A股纳入投资者的资产组合可以减小组合的非系统性风险，使组合更加多元化。
另外，从实体经济的层面考虑，MSCI应该将A股纳入指数范围。虽然中国的经济增速逐渐放缓，却依然是全球增长最快的经济体之一。从长期视角来看，A股市场最终反映了中国经济不断增长的基本面，在这一点上，目前MSCI追踪的与中国市场相关的标的都无法与A股相比。
因此，出于以上多方面因素的考量，将A股纳入MSCI指数或许只是时间问题。进一步设想一下，A股成功被纳入MSCI后，潜在资金流入规模到底能有多大，成分股会有哪些？
据机构测算，按A股以5%比例纳入MSCI指数体系，初次纳入带来的增量资金可能会达到210亿美元左右。但真正资金流入的过程也是逐步的，可以避免短期的过度冲击；待全部纳入之后，增量资金约为3600亿美元。
哪些板块及个股会受到外资青睐呢？笔者认为，由于纳入新兴市场指数的A股需要反映市场整体特征，预计大盘蓝筹股票或被青睐。同时，估值相对便宜的价值型成长公司、具有稀缺性的标的，以及具备估值优势的新经济行业可以适当关注。而考虑到MSCI指数编制偏爱大市值金融股，因此，潜在能够被纳入的A股成分股中，金融行业可能占比较高。
数据显示，在MSCI中国A50指数及MSCI中国A股国际指数中，金融股占比分别达59.44%及29.01%，预计纳入MSCI新兴市场指数的成分股中金融股占比40%左右。而金融股体量大、流动性强、估值低等特点，也符合境外资金偏好，预计首次纳入后，将引流550亿人民币进入金融股，带动整体金融板块走势，而全额纳入后，则有望引流近千亿人民币资金流向金融股。
不过，需要注意的是，即便6月A股纳入MSCI指数，巨额增量资金也难以马上流入A股，这还需要一个过程。而且，A股纳入MSCI指数的长期正面意义，要远大于短期资金流入带来的影响。MSCI纳入A股的初始比例为5%，A股在新兴市场初始权重仅1.1%，MSCI可能就是想用较低的初始纳入比例，以反映A股在资本市场的改革举措，预计对单个公司带来的外资流入将十分有限。
(责任编辑：罗伯特)
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