W：本周又一重磅重组消息来袭，万达院线拟372.04亿元收购万达影视100%的股权。截至2015年12月31日，万达影业整合后的净资产为138.14亿元，预估值为375亿元左右，预估增值约236.86亿元，如何看待此次200余亿元的溢价收购。
L：本次交易的意义在于万达院线完成电影全产业链的业务整合。根据美国电影协会数据，2015年北美市场电影票房达到111亿美元，比2014年的103.5亿美元上涨了7.25%，持续保持世界第一大电影市场的地位。而根据国家新闻出版广电总局公布数据，我国电影票房自2005年20亿迅速增长至2015年441亿，年均复合增速达到36.22%，预计2017年有望超越北美市场，成为全球第一大电影市场。万达影视的子公司传奇影业是美国知名的独立电影制片公司，通过与好莱坞顶级公司华纳兄弟、环球影业的合作，积累了丰富的优秀电影资源，参与的影片已有多部跻身当年全球票房前列。
W：万达院线连续七年国内票房收入排名第一，2015年万达院线实现净利润118582.71万元，同比增长约48%，2016年一季度万达院线实现净利润46342.03万元，同比再次增长约37%。而根据该协议，万达投资承诺万达影视2016年度、2017年度、2018年度的承诺净利润数累计不低于50.98亿元。按此计算，万达院线完成对万达影业的收购后，其2017年净利润保守估计应该在25亿元以上，这样的盈利状况是否能够支撑起公司的股价呢？
L：根据暂时确定的标的资产交易价格测算，本次交易向万达投资等33名交易对方共发行股份约4.97亿股，此外本次交易拟募集配套资金不超过80亿元，发行股份数量合计不超过1.07亿股，本次发行股份购买资产并募集配套资金完成后，万达院线总股本最高将增加至17.78亿股。按此计算，公司2017年的每股收益约1.50元以上，按目前公司股价计算，还是较为合理的。
W：但是我发现在本次交易前，万达影视以自身为主体对青岛影投和互爱互动进行了整合，整合方式为万达影视收购青岛影投以及互爱互动100%的股权。在整合之前，万达影视的营业收入和净利润并不高，整合前的万达影视2014年营业总收入3.82亿元，净利润0.61亿元；2015年营业收入5.69亿元，净利润1.30亿元。整合后的万达影视营业收入大幅的增长，2014年和2015年营业总收入分别增至34.43亿元和39.26亿元，然而在营业收入大幅度增长的同时，其净利润出现了巨额的亏损，2014年和2015年亏损额分别高达26.91亿元和亏损39.70亿元，两年合计亏损高达66.61亿元。而目前万达投资承诺万达影视2016到2018年度的净利润数累计不低于50.98亿元，这是否是天方夜谭呢？
L：万达影业的巨亏主要来自新整合的青岛影投，2014年青岛影投实现营业收入26.35亿元，净利润亏损28.88亿元；2015年青岛影投营业收入30.23亿元，净利润亏损42.38亿元。青岛影投是收购传奇影业成立的持股公司，最近两年亏损较大主要因为合并传奇影业的财务报表。传奇影业最近两年亏损较大的主要原因包括因传奇影业被收购管理层加速行使期权导致非现金股权激励费用大幅增加、当年广告宣发成本较高以及对部分资产计提减值，上述因素中，管理层期权已全部行使完毕，对未来业绩不会再产生影响，预计传奇影业2016年将实现盈利。
W：也就是说收购万达影业完成后，万达院线2017、2018年的盈利状况比较乐观，但2016年并不是很乐观？
L：可以这样说，但传奇影业2016年将有两部备受期待的电影上映，其中一部是张艺谋执导的《长城》，此乃目前投资最大的中美合拍片； 另一部则是邓肯·琼斯执导的《魔兽世界》，未来这两部影片的上映，或许会引起市场对万达院线的关注。
（本栏目所谈股票，皆为嘉宾个人研究成果，有交流、参考、研究价值，但不构成操作建议，盲目跟风，后果自负。）
